MiFID II und MiFIR 2026: Der umfassende Leitfaden
Tiefer Einblick in MiFID II und MiFIR 2026 - Anlegerschutz, Best Execution, MiFIR-Review, Consolidated Tape, PFOF-Verbot, Listing Act, WpIG sowie MiFID im Vergleich zu MiCA für Krypto.
MiFID II und MiFIR 2026: Was sie wirklich sind
MiFID II (Richtlinie 2014/65/EU) und MiFIR (Verordnung 600/2014) bilden das Fundament des europäischen Wertpapieraufsichtsrechts. MiFID II wird in nationales Recht umgesetzt und regelt Zulassung, Wohlverhalten und Organisation der Wertpapierinstitute. MiFIR gilt unmittelbar in der gesamten EU und deckt Handelstransparenz, Transaktionsmeldungen und den Drittstaatenzugang ab. In Deutschland ist die Umsetzung seit 2021 im Wertpapierinstitutsgesetz (WpIG) gebündelt.
2026 ist die Welt anders als beim Start 2018. Der MiFIR-Review (Verordnung 2024/791 und Richtlinie 2024/790) trat im März 2024 in Kraft und greift schrittweise bis 2026. Er bringt ein EU-weites Consolidated Tape für Aktien, Anleihen und Derivate, ein EU-weites Verbot von Payment for Order Flow, eine reformierte Volume-Cap-Regel für Dark Trading und verschärfte Pre- und Post-Trade-Transparenz bei Non-Equities.
Anlegerschutz
Geeignetheit, Angemessenheit, Zielmarkt, Produktfreigabe, Offenlegung von Kosten und Nebenkosten.
Marktstruktur
Regulierte Märkte, MTF, OTF, Systematische Internalisierer, Handelspflicht und das neue Consolidated Tape.
Transparenz und Meldewesen
Pre- und Post-Trade-Publikation, RTS-22-Transaktionsmeldungen an die BaFin, Aufbewahrung für fünf Jahre.
Ob Frankfurter Broker-Dealer, Münchner Vermögensverwalter oder Berliner Neobroker: MiFID II ist das Regelwerk, das entscheidet, was verkauft werden darf, wie es verkauft werden muss und was der Kunde bekommt, wenn etwas schiefgeht.
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Demo anfordernAnlegerschutz in der Praxis
Anlegerschutz ist der schärfste Teil von MiFID II. Drei Bausteine sind im Tagesgeschäft zentral: Geeignetheit, Best Execution und Zielmarkt.
Geeignetheit und Angemessenheit
Bei Beratung und Portfolioverwaltung prüfen Institute Kenntnisse, Erfahrung, Finanzlage, Verlusttoleranz und Nachhaltigkeitspräferenzen. Bei Execution-only auf komplexe Produkte greift die Angemessenheitsprüfung.
Best Execution
Orders sind zu den für den Kunden günstigsten Bedingungen auszuführen - Preis, Kosten, Geschwindigkeit, Wahrscheinlichkeit der Ausführung und Abwicklung. Der MiFIR-Review ersetzt RTS 27 und 28 durch ein ergebnisorientiertes Regime.
Zielmarkt und Produktfreigabe
Konzepteure definieren für jedes Produkt einen Zielmarkt, Vertriebe gleichen mit den tatsächlichen Kunden ab, negative Zielmärkte kennzeichnen, an wen nicht verkauft werden darf.
Hinzu kommen die Kosten- und Nebenkosten-Offenlegung (ex ante und ex post inklusive kumulativer Wirkung auf die Rendite), das Zuwendungsregime (enge Grenzen für Drittzahlungen, EU-weites PFOF-Verbot ab 2026) und die Interessenkonflikt-Regeln. Dort landen die meisten BaFin-Maßnahmen: schwache Geeignetheitsdokumentation und intransparente Kostenausweise.
MiFIR-Review 2024: Was sich wirklich ändert
Der MiFIR-Review ist das größte Marktstruktur-Update seit dem Start 2018. Fünf Änderungen prägen das Arbeitsjahr 2026.
| Änderung | Was sie bewirkt | Ab wann |
|---|---|---|
| Consolidated Tape | Ein EU-weiter Datenfeed für Aktien, ETF, Anleihen und OTC-Derivate. ESMA führt die Ausschreibung, Anbieter ab 2025 ausgewählt, Feeds live 2025 - 2026. | 2025 - 2026 |
| PFOF-Verbot | Payment for Order Flow ist EU-weit verboten. Deutschland hatte eine Übergangsfrist bis 30. Juni 2026. | 30. Juni 2026 |
| Volume-Cap-Reform | Doppelte Volume-Cap wird ersetzt durch eine einheitliche 7%-Grenze bei Reference-Price-Waiver und Negotiated-Trade-Waiver. | 2025 |
| Non-Equity-Transparenz | Pre- und Post-Trade für Anleihen und Derivate neu gefasst - neue Deferral-Regime, granularere Schwellenwerte nach Instrumentengröße. | 2025 - 2026 |
| Regime der Systematischen Internalisierer | Quantitative Schwellen bei Non-Equities entfallen. Opt-in ersetzt Automatismus. SI-Quotierungspflicht bei Aktien verfeinert. | Ab 2024 |
Praktische Folge: Neobroker, die auf PFOF-Erlöse gesetzt haben (überwiegend in Deutschland), mussten ihre Monetarisierung auf Spreads, Abonnements und Guthabenzinsen umbauen. Marktdatenanbieter bekommen einen neuen Wettbewerber im Consolidated Tape. Die Buy-Side erhält vergleichbarere Post-Trade-Daten.
Listing Act und Retail-Zugang
Der Listing Act (Verordnung 2024/2809 und flankierende Änderungen) trat im Dezember 2024 in Kraft - ein Paket, um EU-Kapitalmärkte für Emittenten, insbesondere KMU, attraktiver zu machen. Er ändert Prospektverordnung, Marktmissbrauchsverordnung und MiFID II selbst.
Vereinfachter Prospekt
Einheitlicher, kürzerer EU-Wachstumsprospekt für KMU, standardisierte Templates, höhere Schwellenwerte bevor ein Vollprospekt nötig ist.
Research-Unbundling gelockert
Das 2018er Research-Unbundling wird für Small- und Mid-Cap-Coverage gelockert. Gebundelte Zahlung für Research ist unter Bedingungen wieder möglich.
Mehrstimmrechtsaktien
Harmonisierter Rahmen für KMU-Emittenten auf SME Growth Markets - Mehrstimmrechte mit Minderheitenschutz.
Retail Investment Strategy
Die Retail Investment Strategy (noch im Trilog 2026) will Offenlegungen vereinfachen, Zuwendungen weiter deckeln und Value-for-Money-Benchmarks einführen.
Für ein Wertpapierinstitut bedeutet der Listing Act vor allem leichtere Dokumentation und einfachere grenzüberschreitende Coverage von EU-Emittenten. Keine MiFID-Neufassung, aber Reibungsverluste des 2014er-Textes werden geglättet.
Zulassung in DE, ES und FR
Die MiFID-Lizenz wird national erteilt und EU/EWR-weit passportiert. Die Regeln sind harmonisiert, das Vokabular ist es nicht. Drei wichtige Märkte im Vergleich.
| Jurisdiktion | Rechtsbegriff | Aufsicht | Typische Dauer |
|---|---|---|---|
| Deutschland | Wertpapierinstitut gemäß WpIG (seit 2021) | BaFin, gemeinsam mit der Bundesbank bei aufsichtlichen Fragen | 9 - 12 Monate |
| Spanien | Empresa de Servicios de Inversion (ESI): SV, AV oder EAF | CNMV, flankiert vom Banco de Espana | 9 - 12 Monate |
| Frankreich | Prestataire de Services d'Investissement (PSI): entreprise d'investissement oder SGP | AMF und ACPR (gemeinsame Zulassung) | 9 - 15 Monate |
Die Antragsakte ist in allen drei Ländern ähnlich: Geschäftsplan, Governance und Fit-and-Proper-Prüfung der Leitungsorgane, Dreijahresplan, Kapital- und Liquiditätsprognosen, IT- und Outsourcing-Richtlinien, AML-Rahmen, Wohlverhaltens-Setup (Geeignetheit, Best Execution, Interessenkonflikte, Beschwerdewesen). Erwartet werden Vorgespräch, formaler Antrag, zwei bis drei Fragenrunden sowie ein Aufsichtskollegium bei grenzüberschreitenden Tätigkeiten.
Eigenmittel unter IFR und IFD
Seit Juni 2021 unterliegen MiFID-Investmentfirmen der Investment Firms Regulation (IFR, 2019/2033) und der Investment Firms Directive (IFD, 2019/2034), nicht mehr dem Bankregime. In Deutschland umgesetzt über das WpIG. Drei Klassen:
| Tätigkeit | Anfangskapital | Typisches Profil |
|---|---|---|
| Annahme und Übermittlung von Aufträgen, Beratung, Portfolioverwaltung (ohne Kundengelder, ohne Eigenhandel) | 75.000 EUR | Kleine Berater, EAF (ES), Robo-Advisor |
| Ausführung von Aufträgen, Portfolioverwaltung mit Kundengeldern | 150.000 EUR | Broker, Vermögensverwalter mit Kundengeldhaltung |
| Eigenhandel, Übernahme, Betrieb von MTF oder OTF | 750.000 EUR | Market Maker, Handelsplätze, Full-Service-Institute |
Zusätzlich zum Anfangskapital halten Klasse-2- und Klasse-3-Firmen den höchsten Wert aus K-Faktor-Anforderung, einem Viertel der fixen Gemeinkosten und dem permanenten Mindestkapital. IFD ergänzt Vergütungsregeln, Governance-Erwartungen und eine Gruppenprüfung.
MiFID vs MiCA: Wo die Grenze liegt
Die EU-Verordnung Markets in Crypto-Assets (MiCA, 2023/1114) gilt vollumfänglich seit dem 30. Dezember 2024. Sie regelt Kryptowerte, die nicht bereits unter MiFID II als Finanzinstrument gelten. Die praktische Grenze ist scharf, doch die Grenzfälle sind die bezahlten Anwaltsstunden.
| Asset-Typ | Regime | Wer erteilt die Erlaubnis |
|---|---|---|
| Security Token | MiFID II und Prospektverordnung. Wie jedes andere übertragbare Wertpapier behandelt. | BaFin, CNMV, AMF |
| E-Geld-Token (EMT) | MiCA Titel III. Muss von einem zugelassenen Kreditinstitut oder E-Geld-Institut emittiert werden. | MiCA-Zulassung |
| Vermögenswertereferenzierte Token (ART) | MiCA Titel IV. Reserveanforderungen, Rücktauschrecht, Governance, Eigenmittel. | MiCA-Zulassung |
| Andere Kryptowerte (Utility, reine Payment Coins) | MiCA Titel II (Whitepaper) und Titel V (CASP: Verwahrung, Tausch, Ausführung, Beratung, Portfolioverwaltung). | CASP-Zulassung |
| Krypto-Derivate | MiFID II und MiFIR (Transparenz, Handelspflicht, EMIR für Clearing). | Wertpapierinstituts-Erlaubnis |
Firmen, die beide Welten abdecken wollen, kombinieren typischerweise eine MiFID-Erlaubnis mit einer CASP-Zulassung unter MiCA. Einige BaFin-regulierte Wertpapierinstitute haben eine CASP-Erlaubnis an eine bestehende Lizenz angedockt, um Spot-Krypto neben klassischen Instrumenten anzubieten, ohne die Kundenoberfläche zu fragmentieren.
Compliance-Betriebsmodell für 2026
Ein realistischer MiFID-II-Compliance-Stack 2026 hat sieben Teile. Fehlt einer, fällt es bei der nächsten thematischen Prüfung der BaFin auf.
- Kunden-Onboarding und Klassifikation. Privatkunden, professionelle Kunden, geeignete Gegenparteien. Opt-up und Opt-down dokumentiert. AML- und Sanktions-Screening integriert.
- Geeignetheits- und Angemessenheitsprüfung. Fragebogen, Scoring, periodische Aktualisierung, Nachhaltigkeitspräferenzen, jährlicher Geeignetheitsbericht für Beratung und Portfolioverwaltung.
- Zielmarkt und Produktfreigabe. Produktfreigabekomitee, positiver und negativer Zielmarkt, Review des Vertriebsweges, regelmäßige Produktüberprüfung.
- Best Execution und Order-Routing. Ausführungsgrundsätze, Venue-Auswahl, SI- und Market-Maker-Regeln, ergebnisbasiertes Monitoring nach Abschaffung von RTS 27 und 28.
- Transaktionsmeldungen (RTS 22). T+1-Meldungen an die BaFin mit bis zu 65 Feldern pro Trade. Referenzdaten (FIRDS) müssen passen. Abstimmung ist Pflicht.
- Aufbewahrung. Fünf Jahre (teils sieben) für sämtliche Kundenkommunikation - elektronisch, Telefon, Chat. Die Telefonaufzeichnung hat mehr Häuser erwischt als jede andere operative Regel.
- ICT-Resilienz und Auslagerungen. DORA gilt seit 17. Januar 2025 und legt sich über MiFID II. Auslagerungsregister, ICT-Risikomanagement, Incident Reporting innerhalb weniger Stunden.
Die Institute, die bei der Aufsicht bestehen, behandeln den Stack als ein einziges vernetztes System - nicht als sieben Excel-Sheets. Genau dafür gibt es moderne Compliance-Software.
Wie Crassula Wertpapierinstitute schneller ans Ziel bringt
MiFID II ist kein Produkt, sondern ein Pflichtenkatalog. Die meisten dieser Pflichten entscheiden sich in Software: Onboarding, Geeignetheit, Kosten und Nebenkosten, Transaktionsmeldungen, Aufbewahrung, Kundenreporting. Hier setzt Crassula an.
Kunden-Onboarding
KYC, KYB, PEP- und Sanktions-Screening, MiFID-Klassifikation, Geeignetheitsfragebogen und Nachhaltigkeitspräferenzen in einem Flow.
Core-Ledger
Multi-Währungs-Konten und Custody-Ledger für Cash und Instrumente, inklusive IBAN-Provisionierung und SEPA Instant.
Reporting-Engine
Kunden-Reports, Kosten- und Nebenkosten-Offenlegung, jährliche Geeignetheitsberichte und RTS-22-Feeds an ein ARM.
Admin-Backoffice
Case Management, Audit Trail, kanalübergreifende Aufbewahrung, rollenbasierter Zugriff, Beantwortung aufsichtlicher Anfragen.
Ob BaFin-lizenziertes Wertpapierinstitut, spanische ESI mit CNMV-Erlaubnis, AMF-beaufsichtigter PSI oder grenzüberschreitende Wealth-Plattform: Der Stack hängt an Ihrer Lizenz oder an einem unserer Partner. Sprechen Sie uns an, wenn Sie ein Zielbetriebsmodell und eine MiFID-II-Launch-Roadmap für Ihr Zeitfenster sehen wollen.
FAQ
MiFID II ist eine Richtlinie und wird national umgesetzt - in Deutschland über das WpIG, in Spanien die Ley del Mercado de Valores, in Frankreich den Code monetaire et financier. Sie regelt Zulassung, Wohlverhalten und Organisation. MiFIR ist eine Verordnung und gilt EU-weit direkt - Transparenz, Transaktionsmeldungen und Drittstaatenzugang. Beide sind immer gemeinsam zu lesen.
Fünf große Punkte: EU-weites Consolidated Tape für Aktien, Anleihen und Derivate; EU-Verbot von Payment for Order Flow mit Übergang bis 30. Juni 2026; Ersetzung der doppelten Volume Cap durch eine einheitliche 7%-Grenze; Neufassung der Non-Equity-Transparenz; reformiertes SI-Regime. Der Review trat im März 2024 in Kraft und wirkt bis 2026.
BaFin ist die federführende Behörde und erteilt die Erlaubnis für Wertpapierinstitute nach dem WpIG. Die Bundesbank wirkt bei aufsichtlichen Fragen mit. Europaweit koordiniert ESMA. In Spanien ist es die CNMV (mit Banco de Espana), in Frankreich AMF und ACPR gemeinsam.
MiFID II gilt für Security Token und Krypto-Derivate. MiCA (voll anwendbar seit 30. Dezember 2024) deckt alles ab, was Kryptowert, aber kein Finanzinstrument ist - E-Geld-Token, ART und sonstige Kryptowerte plus CASP-Dienste (Verwahrung, Tausch, Ausführung, Beratung). Wer beides bedient, hält meist eine MiFID-Erlaubnis und eine CASP-Zulassung.
Unter IFR und IFD (seit Juni 2021, in DE via WpIG): 75.000 EUR für Berater und Auftragsübermittler, 150.000 EUR für Firmen, die Aufträge ausführen oder Kundengelder halten, 750.000 EUR für Eigenhandel oder Betrieb eines Handelsplatzes. Zusätzlich halten Klasse-2-Firmen den höchsten Wert aus K-Faktor-Anforderung, einem Viertel der Fixkosten und dem Mindestkapital.
Realistisch 9 bis 15 Monate von ernsthafter Vorbereitung bis zur Erlaubnis. BaFin, CNMV und AMF zielen auf die gesetzlichen 6 Monate ab Vollständigkeit der Akte - die Zeit geht aber in die Akte selbst: Governance, Policies, Businessplan, IT und Auslagerungen, AML, Wohlverhalten.
Nein. Der MiFIR-Review verbietet Payment for Order Flow EU-weit. Deutschland hatte als Land mit relevantem PFOF-Volumen eine Übergangsfrist bis 30. Juni 2026. Neobroker mit PFOF-lastigem Geschäftsmodell bauen Spreads, Abonnements und Guthabenzinsen als neue Erlössäulen auf.
Crassula liefert die Module, die Wertpapierinstitute zur Umsetzung brauchen: Onboarding mit Klassifikation und Geeignetheit, Core-Ledger für Cash und Instrumente, Reporting für Kunden und Aufsicht (inklusive RTS-22-Feeds) und ein Admin-Backoffice mit Aufbewahrung und Audit Trail. Das plugt in Ihre Lizenz oder einen Partner - Sie launchen ein gebrandetes Investment-Produkt in Wochen statt Jahren.
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